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9月24日，在港股上市刚满三周的梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司（Mech-Mind Robotics，简称“梅卡曼德”，股票代码：09615.HK）公布了上市后的首份中期业绩报告。上半年，公司营收达2.373亿元，较去年同期增长54.7%；新签合同金额为3.354亿元，同比增长75.3%；毛利润为1.542亿元，同比提升63.6%，毛利率从61.4%增至65.0%。

这份成绩单的亮点，可通过三个层面来解析：增长的动力来源、增长的盈利状况、以及增长的投入成本。梅卡曼德给出的答案，恰好描绘出具身智能领域中一门“优质生意”的轮廓。

增长的动力来源：九成以上来自现有客户

To B业务的铁律是，新客户依赖销售争取，老客户靠产品维系。

梅卡曼德上半年的客户复购率为93.9%。根据中报的定义，这一指标衡量的是过去曾贡献收入的客户，在本期内贡献的收入占比。换言之，公司超过90%的营收，来源于已经使用过其产品的老客户。

增长数据同样亮眼。上半年，公司来自存量客户的留存收入为2.230亿元，相当于上年同期的172%，增速超过了整体营收。老客户并非简单“续费”，而是在增加用量：从一个工位验证起步，逐步复制到更多产线和工厂。公司单一客户的平均采购量也实现了成倍增长。

这种增长模式的优势在于确定性。新签合同增速（75.3%）高于营收增速，截至6月末，在手订单为1.765亿元，较上年同期增长102.0%，需求增长快于交付节奏，为下半年的收入提供了较高的可预见性。

增长的盈利状况：毛利增速领先营收，费用增速落后营收

高质量增长的第二项检验，在于每多卖出一块钱，能否多赚一点。

上半年，梅卡曼德的毛利增速（63.6%）快于营收增速（54.7%），毛利率提升3.6个百分点至65.0%。中报解释称，毛利率提升一方面得益于海外收入贡献的增长，上半年海外业务毛利率达81.4%；另一方面源于供应链优化，采购量提升后，公司在与供应商谈判中获得了更强的议价能力。

费用端的变化同样关键。中报显示，上半年公司销售开支为9140万元、行政开支为6050万元，两项合计同比增长约23%，不到营收增速的一半。销售费用率从上年同期的48.4%降至38.5%，行政费用率从约31.9%降至约25.5%。

这背后是标准化产品的经营杠杆效应。梅卡曼德不生产机器人本体，而是提供标准化的“脑、眼、手”组件，同一套产品可卖给不同客户，同一套算法适配多种场景；对于量大面广的长尾需求，则通过全球生态伙伴完成本地交付。营收规模扩大，人员和费用无需同比扩张。

增长的投入成本：研发加码，亏损收窄

第三个问题，通常是市场对具身智能公司最大的担忧：增长是否依靠烧钱实现？

上半年，梅卡曼德的研发开支为8010万元，同比增长72.9%，主要投向具身智能大模型、世界动作模型及“脑、眼、手”核心组件。研发投入的增速，是四项主要开支中最高的。

然而，在研发大幅加码的同时，公司经调整期内亏损（非国际财务报告准则计量）从5580万元收窄至5250万元，经调整EBITDA（非国际财务报告准则计量）从负3940万元收窄至负3300万元。亏损已显著低于同期研发开支，公司将其定性为主动维持高强度研发的战略性投入。

现金流状况也在改善。上半年，公司经营活动所用现金净额为7440万元，较上年同期的8360万元有所收窄，中报解释称主要源于销售回款增加。

研发成果正逐步落地到产品上。公司以Mech-GPT多模态大模型为核心的分层大脑，进一步打通了环境理解、任务分解、动作规划、执行反馈、自主恢复的完整闭环，机器人开始从执行预定义程序走向自主完成任务；自研灵巧手的抓取循环寿命已不低于200万次，显著高于行业常规的10万至30万次；随着模型能力增强，调参、示教等过去依赖现场工程师的环节被产品吸收，部分成熟场景已具备以即用型智能工作站形态交付的条件，单个交付单元的价值量预计提升约十倍。

结语

过去一年，机器人产业受到资本市场空前关注，具身智能公司的估值逻辑也在悄然转变：除了演示效果和融资规模外，订单、复购、毛利与现金流等可审计指标，正成为衡量一家公司的新标准。

用这一标准来衡量，梅卡曼德的首份中报提供了一个完整的样本：增长主要由老客户驱动，毛利领先于营收，费用落后于营收，研发加码的同时亏损收窄。当行业开始以经营质量为具身智能定价时，这类能将技术转化为收入、并将收入转化为优质收入的公司，将更加稀缺。

展望下半年，管理层明确将“高速、高效的增长”列为第一优先级，研发强度短期内不会下降。下半年在手订单的兑现节奏，以及智能工作站模式的推进，将是检验这份增长成色的下一观察点。

本文来自微信公众号“猎云精选”，作者：融溪，36氪经授权发布。